Werden die neuen Fusionsregeln der EU eine Welle von Unternehmensübernahmen auslösen?

The Economist

Wie kann man mit Elon Musk konkurrieren? Diese Frage beschäftigt die Chefs von Airbus, Leonardo und Thales, drei europäischen Luft- und Raumfahrtunternehmen, seit Längerem. Ihre Satellitengeschäfte wurden von Musks SpaceX und dessen Konkurrenzsystem Starlink massiv unter Druck gesetzt. Daraufhin kündigte das Trio im Oktober an, seine Raumfahrtsparten fusionieren zu wollen, um einen europäischen Marktführer zu schaffen. Ob Brüssel die Fusionen zulassen wird, bleibt abzuwarten. Die Entscheidung wird als Test für die neuen Fusionsleitlinien der Europäischen Kommission dienen, deren Entwurf in den kommenden Wochen erwartet wird. Megafusionen sind in der Europäischen Union seit Langem schwer zu realisieren. 2019 blockierte die EU-Kommission den Zusammenschluss der beiden größten europäischen Zughersteller – des französischen Konzerns Alstom und der Bahnsparte des deutschen Konzerns Siemens –, der es den Unternehmen laut Befürwortern ermöglicht hätte, besser mit aufstrebenden chinesischen Konkurrenten zu konkurrieren. Seitdem hat die Verschlechterung der globalen Wettbewerbsfähigkeit Europas jedoch einige politische Entscheidungsträger dazu veranlasst, ihre ablehnende Haltung gegenüber Unternehmenszusammenschlüssen abzuschwächen.

Ein vielbeachteter Bericht des ehemaligen italienischen Ministerpräsidenten Mario Draghi aus dem Jahr 2024 zu den wirtschaftlichen Problemen der EU argumentierte, dass der strenge Fusionsansatz die europäischen Unternehmen daran hindere, die für den internationalen Wettbewerb notwendige Größe zu erreichen. Noch im selben Jahr beauftragte die damalige Kommissionspräsidentin Ursula von der Leyen ihre Wettbewerbskommissarin Teresa Ribera mit der Entwicklung neuer Fusionsrichtlinien, die europäischen Unternehmen den Weg zu globaler Bedeutung ebnen sollten.

Vermehrte Fusionen in USA

Der Fusionsboom jenseits des Atlantiks ist auch in Europa spürbar. Unter Präsident Donald Trump sind die amerikanischen Wettbewerbsbehörden deutlich weniger streng geworden als unter seinem Vorgänger. Laut der Unternehmensberatung McKinsey klagten das Justizministerium und die Federal Trade Commission im vergangenen Jahr gemeinsam gegen drei Fusionen – im Vergleich zu durchschnittlich sechs Transaktionen pro Jahr in den letzten Jahren. Weltweit wurden bis 2025 laut dem Datenanbieter Dealogic 45 Fusionen mit einem Wert von jeweils mindestens 10 Milliarden US-Dollar abgeschlossen, gegenüber 28 im Vorjahr. Amerikanische Unternehmen waren in 25 dieser Fälle die Käufer (davon betrafen 22 amerikanische Zielunternehmen). Europäische Käufer waren für acht Transaktionen verantwortlich (davon betrafen drei europäische Zielunternehmen).

Doch diejenigen auf dem alten Kontinent, die auf einen Konsolidierungsboom gehofft hatten, könnten enttäuscht werden. Ein Problem besteht darin, dass es in der EU viele Branchen gibt , in denen kaum noch Spielraum für weitere Konsolidierung besteht. Wir haben die Konzentration börsennotierter Unternehmen in 40 Branchen untersucht. In 22 Fällen erzielten die vier umsatzstärksten Unternehmen über drei Viertel des Gesamtumsatzes der jeweiligen Branche in der EU , verglichen mit 16 solchen Fällen in Amerika. In neun Fällen entfielen drei Viertel des Umsatzes auf lediglich zwei Unternehmen, verglichen mit sechs Fällen in Amerika. Europäische Unternehmen wie SAP , ein Hersteller von Unternehmenssoftware, und BASF , ein Chemiekonzern, dominieren ihre Branchen. Würde man bereits dominanten Unternehmen erlauben, die verbleibenden europäischen Wettbewerber aufzukaufen, brächte dies kaum zusätzliche Skaleneffekte und würde mit ziemlicher Sicherheit zu höheren Preisen für die Kunden führen.

Potenzial ist in Europa vorhanden

Dennoch gibt es eine Reihe von Branchen, in denen Europa nach wie vor relativ fragmentiert ist. Die vier größten amerikanischen Banken halten 54 % der gesamten Vermögenswerte ihrer Branche, verglichen mit 38 % in der EU . AT & T , Comcast, T -Mobile und Verizon beherrschen 94 % des amerikanischen Telekommunikationsmarktes, während die 17 größten Unternehmen in der EU denselben Anteil ausmachen . Selbst auf nationaler Ebene ist der europäische Telekommunikationsmarkt in der Regel weniger konzentriert als der amerikanische. Unternehmen beider Branchen suchen eifrig nach Kooperationsmöglichkeiten und argumentieren, dass sie durch den Zusammenschluss über mehr finanzielle Stärke für Investitionen und Innovationen verfügen würden. Die italienische Bank UniCredit hat kürzlich ihre Bemühungen um die Übernahme der deutschen Commerzbank wieder aufgenommen. Die europäischen Telekommunikationschefs scheinen kaum über etwas anderes sprechen zu können. Viele Experten in Brüssel scheinen jedoch weiterhin Zweifel zu haben. In einem kürzlich erschienenen Bericht argumentierte eine Gruppe von Ökonomen der Kommission, dass die großen Telekommunikationsunternehmen der EU im vergangenen Jahrzehnt im Durchschnitt Gewinne erwirtschaftet hätten, die über ihren Kapitalkosten lagen. Demnach bräuchten sie keine margensteigernden Fusionen, um weiterhin in Infrastruktur und Ähnliches zu investieren.

EU-Bürokratie bremst aber weiterhin

Intern sprechen Eurokraten eher von relativ moderaten Änderungen der Fusionsrichtlinien als von einer kompletten Überarbeitung. Die nationalen Wettbewerbsbehörden Europas stellen ein weiteres Hindernis dar. UniCredit gab letztes Jahr ihre Übernahmepläne für die Banca Popolare di Milano aufgrund des Widerstands der italienischen Regierung auf. Auch die Bemühungen um die Übernahme der Commerzbank stoßen auf Widerstand der deutschen Regierung, die den jüngsten Vorschlag als „inakzeptabel“ bezeichnete. Ein Anwalt einer Investmentfirma erklärt, dass die nationalen Regulierungsbehörden ihren Einflussbereich durch sogenannte „Einberufungsbefugnisse“ ausweiten. Diese erlauben es ihnen, Fusionen selbst dann zu überprüfen, wenn die Umsätze der beteiligten Unternehmen vor Ort so gering sind, dass sie normalerweise kein Mitspracherecht hätten.

Wenn europäischen Unternehmen Fusionen mit anderen Unternehmen ihrer Branche untersagt werden, könnten einige Kooperationen mit verwandten Branchen in Betracht ziehen. Am 22. März gab Poste Italiane, Betreiber der italienischen Post, ein Übernahmeangebot für Telecom Italia ab. Wie bedeutend die Skaleneffekte solcher Fusionen wären, ist jedoch unklar. Konglomerate sind heutzutage alles andere als gefragt . Wenn Europa mehr Wirtschaftsgiganten will, muss es die tieferliegenden Gründe angehen, warum seine Unternehmen Schwierigkeiten haben, sich im Wettbewerb zu behaupten.

Potenzial ist in Europa vorhanden

Dennoch gibt es eine Reihe von Branchen, in denen Europa nach wie vor relativ fragmentiert ist. Die vier größten amerikanischen Banken halten 54 % der gesamten Vermögenswerte ihrer Branche, verglichen mit 38 % in der EU . AT & T , Comcast, T -Mobile und Verizon beherrschen 94 % des amerikanischen Telekommunikationsmarktes, während die 17 größten Unternehmen in der EU denselben Anteil ausmachen . Selbst auf nationaler Ebene ist der europäische Telekommunikationsmarkt in der Regel weniger konzentriert als der amerikanische. Unternehmen beider Branchen suchen eifrig nach Kooperationsmöglichkeiten und argumentieren, dass sie durch den Zusammenschluss über mehr finanzielle Stärke für Investitionen und Innovationen verfügen würden. Die italienische Bank UniCredit hat kürzlich ihre Bemühungen um die Übernahme der deutschen Commerzbank wieder aufgenommen. Die europäischen Telekommunikationschefs scheinen kaum über etwas anderes sprechen zu können. Viele Experten in Brüssel scheinen jedoch weiterhin Zweifel zu haben. In einem kürzlich erschienenen Bericht argumentierte eine Gruppe von Ökonomen der Kommission, dass die großen Telekommunikationsunternehmen der EU im vergangenen Jahrzehnt im Durchschnitt Gewinne erwirtschaftet hätten, die über ihren Kapitalkosten lagen. Demnach bräuchten sie keine margensteigernden Fusionen, um weiterhin in Infrastruktur und Ähnliches zu investieren.

EU-Bürokratie bremst aber weiterhin

Intern sprechen Eurokraten eher von relativ moderaten Änderungen der Fusionsrichtlinien als von einer kompletten Überarbeitung. Die nationalen Wettbewerbsbehörden Europas stellen ein weiteres Hindernis dar. UniCredit gab letztes Jahr ihre Übernahmepläne für die Banca Popolare di Milano aufgrund des Widerstands der italienischen Regierung auf. Auch die Bemühungen um die Übernahme der Commerzbank stoßen auf Widerstand der deutschen Regierung, die den jüngsten Vorschlag als „inakzeptabel“ bezeichnete. Ein Anwalt einer Investmentfirma erklärt, dass die nationalen Regulierungsbehörden ihren Einflussbereich durch sogenannte „Einberufungsbefugnisse“ ausweiten. Diese erlauben es ihnen, Fusionen selbst dann zu überprüfen, wenn die Umsätze der beteiligten Unternehmen vor Ort so gering sind, dass sie normalerweise kein Mitspracherecht hätten.

Wenn europäischen Unternehmen Fusionen mit anderen Unternehmen ihrer Branche untersagt werden, könnten einige Kooperationen mit verwandten Branchen in Betracht ziehen. Am 22. März gab Poste Italiane, Betreiber der italienischen Post, ein Übernahmeangebot für Telecom Italia ab. Wie bedeutend die Skaleneffekte solcher Fusionen wären, ist jedoch unklar. Konglomerate sind heutzutage alles andere als gefragt . Wenn Europa mehr Wirtschaftsgiganten will, muss es die tieferliegenden Gründe angehen, warum seine Unternehmen Schwierigkeiten haben, sich im Wettbewerb zu behaupten.