Rally abgeblasen: Öl und Gas bleiben wider Erwarten billig

In den Monaten nach dem Einmarsch Russlands in der Ukraine hat jeder Hinweis auf schlechte Nachrichten die Energiepreise in die Stratosphäre steigen lassen. Wenn ein Brand die Schließung eines amerikanischen Gaswerks erzwang, wenn Streiks die französischen Ölterminals verstopften, wenn Russland von Europa verlangte, den Treibstoff in Rubel zu bezahlen, oder auch nur das Wetter schlechter aussah als sonst, drehten die Märkte durch und der Preis schoss durch die Decke. Seit Januar ist die Lage jedoch anders. Rohöl der Sorte Brent, die weltweite Benchmark für Erdöl, pendelt um 75 Dollar pro Barrel, verglichen mit 120 Dollar vor einem Jahr; in Europa liegen die Gaspreise mit 35 Euro pro Megawattstunde um 88 Prozent unter ihrem Höchststand im August des vergangenen Jahres.

Jeder Preisanstieg verpufft
 
Dabei ist es nicht so, dass die Nachrichten plötzlich freundlicher geworden wären. Die Organisation der erdölexportierenden Länder (Opec) und ihre Verbündeten haben drastische Kürzungen der Fördermengen angekündigt. In Amerika ist die Zahl der Öl- und Gasbohranlagen seit sieben Wochen in Folge zurückgegangen, da die Produzenten auf die mageren Fördermengen reagieren. Mehrere norwegische Gasanlagen, die für Europa von entscheidender Bedeutung sind, werden über einen längeren Zeitraum gewartet. In den Niederlanden wird das größte Gasfeld in Europa geschlossen. Doch jeder Preisanstieg verpufft schnell wieder. Was also hält die Preise niedrig?
 
Die enttäuschende Nachfrage könnte ein Teil der Antwort sein. In den letzten Monaten wurden die Erwartungen für das weltweite Wirtschaftswachstum zurückgeschraubt. Der Zusammenbruch mehrerer Banken in diesem Frühjahr hat die Angst vor einer drohenden Rezession in Amerika geschürt. Die Inflation macht den Verbrauchern in Europa zu schaffen. In beiden Regionen sind die Auswirkungen der Zinserhöhungen noch nicht in vollem Umfang zu spüren. In China erweist sich der Aufschwung nach dem Corona-Lockdowns als viel schwächer als erwartet. Das schwache Wachstum dämpft wiederum die Nachfrage nach Kraftstoffen.
 
Bei näherer Betrachtung ist die Antwort mit der gedämpften Nachfrage jedoch nicht ganz so überzeugend. Trotz der enttäuschenden Erholung verbrauchte China im April 16 Millionen Barrel pro Tag (b/d) an Rohöl, ein Rekord. Der Wiederaufschwung im Lkw-Verkehr, im Tourismus und im Reiseverkehr seit der düsteren Lockdown-Zeit bedeutet, dass mehr Diesel, Benzin und Flugzeugtreibstoff verbraucht wird. In Amerika verheißt ein Rückgang der Benzinpreise um 30 Prozent gegenüber dem Vorjahr Gutes für die Sommerfahrsaison. In Asien und Europa wird mit anhaltend hohen Temperaturen gerechnet, was zu einer höheren Nachfrage nach gasbefeuerter Stromerzeugung zur Kühlung führt.
 
Eine überzeugendere Erklärung findet sich aber auf der Angebotsseite der Gleichung. Die hohen Preise der letzten zwei Jahre haben Anreize für die Produktion außerhalb der Opec geschaffen, die nun anläuft. Aus dem atlantischen Becken sprudelt Öl aus einer Kombination von konventionellen Bohrungen (in Brasilien und Guyana) und Schiefer- und Teersandproduktion (in Amerika, Argentinien und Kanada). Auch Norwegen pumpt mehr. Die Bank JPMorgan Chase schätzt, dass die Nicht-Opec-Produktion bis 2023 um 2,2 Millionen Barrel pro Tag steigen wird.

Opec-Länder bleiben nicht auf Linie
 
Theoretisch sollte dies durch die im April angekündigten Produktionskürzungen der Opec-Kernländer und Russlands ausgeglichen werden. Aber die Produktion ist in diesen Ländern nicht so stark zurückgegangen wie vereinbart - und andere Opec-Länder steigern sogar ihre Exporte. Die Ausfuhren Venezuelas sind dank der Investitionen des amerikanischen Chevron-Konzerns gestiegen. Die Ausfuhren des Irans sind auf dem höchsten Stand seit 2018, als die USA neue Sanktionen verhängten. Ein Fünftel des weltweiten Erdöls kommt inzwischen aus Ländern, die unter westlichen Embargos stehen, und wird mit einem Preisnachlass verkauft, was die Preise drückt.
 
Bei Gas ist die Versorgungslage schwieriger: Die wichtigste russische Pipeline, die nach Europa liefert, bleibt geschlossen. Freeport lng, eine Anlage, in der ein Fünftel der amerikanischen Flüssiggasausfuhren abgewickelt wird und die im vergangenen Jahr durch eine Explosion beschädigt wurde, ist jedoch wieder in Betrieb. Andere russische Exporte nach Kontinentaleuropa gehen weiter. Die norwegischen Lieferungen werden Mitte Juli wieder vollständig aufgenommen. Am wichtigsten ist, dass die europäischen Vorräte riesig sind. Die Speicher des in der EU sind zu 73 Prozent gefüllt, verglichen mit 53 Prozent vor einem Jahr, und sind auf dem besten Weg, ihr Ziel von 90 Prozent vor Dezember zu erreichen. Reiche asiatische Länder wie Japan und Südkorea verfügen ebenfalls über große Gasvorräte.

Zinsen machen Öl als Anlage uninteressant
 
Als die Inflation in die Höhe schoss und die Zinssätze niedrig blieben, waren Rohstoffe, insbesondere Rohöl, eine attraktive Absicherung gegen steigende Preise und trieben die Preise in die Höhe, da die Anleger in Scharen kamen. Jetzt, da die Spekulanten einen Rückgang der Inflation erwarten, hat die Attraktivität nachgelassen - ebenso wie höhere Zinsen sicherere Anlagen wie Bargeld und Anleihen attraktiver machen. Infolgedessen ist die spekulative Nettopositionierung (der Saldo zwischen Long- und Short-Wetten von Anlegern an den Ölterminmärkten) zurückgegangen. Höhere Zinssätze erhöhen auch die Opportunitätskosten für das Halten von Rohölvorräten, so dass die physischen Händler ihre Bestände abstoßen. Das Volumen der schwimmenden Lagerung fiel von 80 Millionen Barrel im Januar auf 65 Millionen im April und damit auf den niedrigsten Stand seit Anfang 2020.
 
Im weiteren Verlauf des Jahres könnten die Preise durchaus steigen. Die Internationale Energieagentur geht davon aus, dass die weltweite Ölnachfrage im Jahr 2023 einen Rekordwert von 102,3 Millionen b/d erreichen wird. Auch das Ölangebot wird einen Rekordwert erreichen, aber die Energieagentur glaubt, dass der Markt in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 ins Defizit kippen wird - eine Ansicht, die von vielen Banken geteilt wird. Mit dem nahenden Winter wird sich der Wettbewerb um Flüssiggas-Ladungen zwischen Asien und Europa verschärfen. Die Frachtraten für den Winter steigen bereits in Erwartung dessen.
 
Dennoch ist es unwahrscheinlich, dass sich der Albtraum des letzten Jahres wiederholt. Viele Analysten gehen davon aus, dass die Rohölsorte Brent in der Nähe von 80 Dollar pro Barrel bleibt und nicht dreistellig werden wird. Die Gas-Terminmärkte in Asien und Europa deuten darauf hin, dass die Preise bis zum Herbst um 30 Prozent gegenüber dem heutigen Stand steigen werden und nicht noch extremer. In den letzten zwölf Monaten haben sich die Rohstoffmärkte angepasst. Es bedarf jetzt mehr als nur eines Hinweises auf schlechte Nachrichten, um die Preise in die Höhe zu treiben.