Die Inflation bleibt das Problem

Wirtschaftswissenschaftler sind eigentlich nicht für ihren Optimismus bekannt, aber derzeit ist ihre gute Laune spürbar. Vor nicht allzu langer Zeit schien eine amerikanische Rezession unvermeidlich zu sein, da die Federal Reserve die Zinssätze immer weiter anhob, um die Inflation zu bekämpfen. Andere Zentralbanken folgten diesem Beispiel, da ihre Inflationsprobleme durch einen steigenden Dollar noch verschlimmert wurden - ein besonderes Problem für die Schwellenländer, die Kredite aufnehmen und mit Amerikas Währung handeln.

Die Nachricht, dass die jährliche Inflationsrate in den USA im Juni auf drei Prozent gesunken ist, hat jedoch die Hoffnung genährt, dass die nächste Zinserhöhung der Fed, die für den 26. Juli erwartet wird, die letzte sein wird und dass auch andere Zentralbanken nachgeben könnten. Die Aktien sind gestiegen, die Anleiherenditen sind gesunken und der Dollar ist so schwach wie seit Beginn der Zinserhöhungen der Fed nicht mehr.

Der Hoffnungsschimmer ist aber möglicherweise verfrüht, weil sich die Weltwirtschaft abschwächt. Am 17. Juli meldete China, dass seine Wirtschaft im zweiten Quartal nur noch um 0,8 Prozent im Vergleich zu den vorangegangenen drei Monaten gewachsen ist, obwohl viele mit einem Boom gerechnet hatten, nachdem die Regierung im Dezember ihre „Nullzinspolitik" aufgegeben hatte und den Lockdown aufhob. Und obwohl Amerika in der ersten Jahreshälfte ein starkes Wachstum verzeichnete, rechnen die meisten Prognose-Institute mit einer baldigen Abschwächung der Wirtschaft.

Allerdings wird nicht erwartet, dass sie schrumpft. Und eine Abkühlung des Wachstums, die gerade ausreicht, um die Inflation zu senken, ohne dass es zu einer Rezession kommt, ist das beste Szenario für überhitzte Volkswirtschaften wie die US-amerikanische. Der enttäuschende Aufschwung in China, das selbst kein Inflationsproblem hat, hat dazu geführt, dass auch der befürchtete Anstieg der weltweiten Rohstoffpreise nicht eingetreten ist. Das hat Europa geholfen, das das russische Gas in den Pipelines durch Flüssiggaslieferungen ersetzt hat.

Es wäre jedoch ein Fehler anzunehmen, dass die Weltwirtschaft jetzt auf dem Weg zu einer so genannten sanften Landung ist, und zwar aus drei Gründen. Der erste Grund ist, dass die Inflation zwar gesunken ist, aber immer noch weit über dem Ziel der Zentralbanken von zwei Prozent liegt. Der Rückgang der Gesamtinflationsrate in den USA ist auf einen einmaligen Rückgang der Energiepreise zurückzuführen: Wenn man Lebensmittel und Energie ausklammert, liegen die Preise um 4,8 Prozent höher als vor einem Jahr. In der Eurozone liegt der Wert bei 5,5 Prozent, und in beiden Volkswirtschaften steigen die Löhne immer noch weit über das Produktivitätswachstum hinaus.

Mit anderen Worten: Die reiche Welt hat noch einen weiten Weg vor sich, bis sie die Inflation vollständig abgebaut hat - und viele Wirtschaftswissenschaftler gehen davon aus, dass die letzte Meile die schwierigste sein wird. Auch wenn eine hartnäckige Inflation von, sagen wir, 3-4 Prozent nicht so sehr für Schlagzeilen sorgt wie die jüngsten alarmierenden Preissteigerungen, wäre sie für die Zentralbanker immer noch ein Problem. Sie müssten sich möglicherweise zwischen einer stärkeren Straffung als derzeit erwartet und der stillschweigenden Aufgabe ihres Zwei-Prozent-Ziels entscheiden. Beides wäre für die Vermögensmärkte und potenziell auch für die Realwirtschaft störend.

Das zweite Risiko besteht darin, dass die Welt zwar jetzt die Vorteile der Abkühlung spürt, die Kosten aber möglicherweise noch eine Weile nicht sichtbar sind. Bislang hat sich der amerikanische Arbeitsmarkt relativ schmerzlos wieder ins Gleichgewicht gebracht, indem eher freie Stellen als Arbeitsplätze abgebaut wurden. Es werden nach wie vor viele neue Mitarbeiter eingestellt, und Entlassungen sind selten. Da es weniger offene Stellen gibt, ist das Lohnwachstum zurückgegangen. Doch niemand weiß, wie lange der Arbeitsmarkt noch Fett statt Muskeln abbauen kann - und in den letzten Monaten hat sich der Rückgang der offenen Stellen auf bedrohliche Weise verlangsamt. Überall in der reichen Welt gibt es Anzeichen dafür, dass Unternehmen, die von der Erinnerung an den Arbeitskräftemangel gezeichnet sind, Arbeitskräfte behalten, die sie nicht brauchen; in mehreren Ländern sind die durchschnittlichen Arbeitsstunden zurückgegangen. Sollten die Unternehmen zu dem Schluss kommen, dass es zu kostspielig ist, an Arbeitskräften festzuhalten, die in Zukunft vielleicht gebraucht werden oder auch nicht, dann könnte es zu einem abrupten Anstieg der Entlassungen kommen.

Die dritte Gefahr besteht darin, dass die Divergenzen zwischen den großen Volkswirtschaften der Welt dazu führen, dass selbst wenn der Druck auf die Fed nachlässt, die politischen Entscheidungsträger anderswo besorgt bleiben. Großbritannien freut sich über einen unerwartet starken Rückgang der jährlichen Inflation im Juni, bleibt aber mit einem zugrunde liegenden Preis- und Lohnwachstum von rund sieben Prozent ein beunruhigender Ausreißer. Japan hat gerade erst mit der Straffung seiner Geldpolitik begonnen; angesichts der steigenden Inflation könnte die Bank of Japan Ende Juli ihre Obergrenze für die langfristigen Anleiherenditen erneut anpassen. China könnte mit einer strukturellen Wachstumsverlangsamung konfrontiert sein, bei der die Wirtschaft durch faule Kredite belastet wird, wie es in Japan Anfang der 90er Jahre der Fall war, und bei der die Inflation anhaltend zu niedrig ist.

Wo auch immer man hinschaut, es besteht also nach wie vor große Unsicherheit darüber, wo sich Inflation und Zinssätze letztendlich einpendeln werden. Gute Nachrichten sollten auf jeden Fall gefeiert werden. Aber die Weltwirtschaft ist noch nicht ungeschoren davongekommen.